文 | 海豚投研

苹果 ( AAPL.O ) 北京时候 2025 年 5 月 2 日上昼，好意思股盘后发布 2025 财年第二季度财报（截止 2025 年 3 月），重点如下：

1、举座事迹：收入 & 利润，稳步普及。本季度苹果公司实现营收 954 亿好意思元，同比增长 5.1%，略好于市集一致预期（942 亿好意思元）。公司本季度收入端的普及，主要受益于 iPhone、Mac、iPad 及软件处职业务的增长带动。苹果公司毛利率   47.1%，同比增多 0.5pct，妥贴市集一致预期（47.1%）。本季度软件处职业务毛利率接续普及至 75.7%。

2、iPhone：均价回落，出货增长。本季度公司 iPhone 业求实现营收 468 亿好意思元，同比增长 1.9%，好于市集一致预期（454 亿好意思元）。本季度手机业务的增长，主要来自于 iPhone16e 的推出和部分销耗者应酬关税而提前购买的带动。关于本季度，海豚君估算 iPhone 举座出货量同比增长 10.1%，出货均价同比下滑 7.4%。

3、iPhone 除外其他硬件：可一稔等业务，仍将承压。受新品及换机需求的带动，公司的 Mac 业务和 iPad 业务在本季度接续增长。而至于可一稔等其他硬件业务，天然受益于中国国补策略，但本季度的收入仍然是下滑的，标明举座需求端照旧至极低迷的。

4、软件做事：再编削高。软件做事本季度收入 266 亿好意思元，略低于市集一致预期（267 亿好意思元）。本季度软件业务的收入再编削高，毛利率接续普及至 75.7%。凭借高毛利率，公司软件业务以接近 28% 的收入占比，产生了公司 45% 的毛利润。

海豚君举座不雅点：天然本季度还可以，但 "低增长" 中躲避风险。

$ 苹果 .US   本季度财报数据举座可以，收入端和利润端皆实现了郑重增长。其中收入端的增长，主要来自于 iPhone、Mac、iPad 及软件处职业务的增长带动；软件做事毛利率的普及，结构性推动了举座毛利率的上行。

关联词这份财报看似 "郑重"，但其中躲避着一些风险：1）即使本季度在 iPhone16e 的加捏下，iPhone 业务也只是是略有增长；2）可一稔等硬件居品的需求仍旧低迷，收入端依然是负增长；3）软件做事收入天然接续增长，但增速呈现出回落的趋势；4）可一稔等硬件居品仍将受到关税的影响，从而增多公司的斟酌资本。

而至于市集热心的关税影响，公司管理层预期对下季度资本端的影响在 9 亿好意思元傍边。海豚君觉得，这主要来自于 Airpods 和 Apple Watch 等居品，而中枢居品（iPhone、Mac 和 iPad）皆赢得了豁免。因而，比较于公司的单季度近 400 亿好意思元的硬件端资本，9 亿好意思元的影响显得不太大，但仍会对毛利率有所侵蚀。

从短期角度看，公司预期下季度收入端的增长区间为 0-5%。天然本季度推出了 iPhone16e，但公司下季度的增长却仍是乏力的。在关税策略影响下，可一稔等硬件业务将接续承压，也将对公司下季度的举座毛利率有所侵蚀。

齐集公司现时 3.2 万亿好意思元的市值，对应 2025 财年快要 29 倍 PE（假设收入增速 +4%，剔除客岁欧盟补税影响后的利润端增速 +7%）。天然公司爱好鞭策利益（本季度进行了 38 亿好意思元派息和 250 亿好意思元的回购，并将颠倒批准 1000 亿好意思元用于股票回购），但接头面的多重风险，仍将会对公司的估值带来压力。

从中永久角度看，天然公司将部分居品产能一经回荡至越南和印度，但惟有锋利好意思原土制造，将来也皆存在关税方面的风险。此外，公司将来将提高在好意思采购芯片的比例，这也可能将普及公司将来硬件端的资本。如果苹果公司推不出超预期的 AI 功能或新的爆款硬件居品，公司接头面仍将靠近增长的压力，难以提振市集的信心。

海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：

一、举座事迹：收入 & 利润，稳步普及

1.1 收入端：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司实现营收 954 亿好意思元，同比增长 5.1%，略好于市集一致预期（942 亿好意思元）。公司本季度收入端的普及，主要受益于 iPhone、Mac、iPad 及软件处职业务的增长带动，而仅有可一稔等其他硬件业务仍是同比下滑的。在本季度中，仅有大中华区收入是下滑的，其他地区收入皆有不同经过的增长。

从硬件和软件两方面看：

①苹果公司本季度硬件业务的增速为 2.7%。本季度硬件业务接续增长，天然可一稔过甚他业务仍鄙人滑，但公司的中枢硬件居品（iPhone、iPad 和 Mac）皆有不同幅度的增长，从而带动硬件端的正向增长；

②苹果公司本季度软件业务的增速为 11.6%，看护两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的时间，软件做事也一直看护增长的。但隔断漠视的是，现时公司软件业务的增速呈现出回落的趋势。

从各地区来看：本季度苹果公司仅在大中华区收入是出现下滑的，而在其他地区皆有不同幅度的增长弘扬。公司在大中华区的低迷弘扬，主若是受到了热烈的市集竞争影响。天然中国敌手机等电子居品推出了斟酌补贴，但实质上对国内安卓品牌更为成心，苹果手机在中国地区的市集份额受到了侵蚀。

好意思洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入着手。具体来看，好意思洲地区的收入占比达到 42.3%，本季度增长 8.2%；欧洲地区本季度微幅增长 1.3%；而大中华区的收入本季度同比下滑 2.3%。

1.2 毛利率：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司毛利率 47.1%，同比增多 0.5pct，妥贴市集一致预期（47.1%）。公司毛利率的普及，主若是受软件业务毛利率增长的带动。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率接续普及至 75.7% 的历史新高，是本季度公司毛利率普及的主要着手。而硬件端的毛利率回落至 35.9%，同比下滑 0.7pct，主若是受居品组合、外汇成分和季节性等成分的影响。其中公司本季度推出的 iPhone16e 相对廉价居品，对公司居品组合均价和毛利率产生了相应影响。

1.3 接头利润：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司接头利润 296 亿好意思元，同比增长 6.1%。苹果公司本季度接头利润的增长，是受收入和毛利率普及的带动。

本季度苹果公司的接头用度率为 16%，同比增长 0.2pct。公司销售和行政用度保捏幽静，关联词 AI 在苹果这里的干预主要体当今研发开支上，这个季度多增的支拨也主要体当今研发支拨中。

可以合理推断，接下来不管苹果收入若何，研发会刚性拉大，如果 AI 换机无法按时齐全，公司概况靠着软件收入更快增长捏续改善毛利率结构，关联词支拨端的接头杠杆开释很可能会受到挤压。

二、iPhone：均价回落，出货增长

2025 财年第二季度（即 1Q25）iPhone 业务收入 468 亿好意思元，同比增长 1.9%，好于市集一致预期（454 亿好意思元）。公司 iPhone 业务本季度的增长，主要收货于出货量的普及。而 iPhone 均价的下滑，主若是受本季度推出的廉价版 iPhone16e 的影响。

海豚君具体从量和价干系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要着手：

1）iPhone 出货量：字据 IDC 的数据，2025 年第一季度全球智高手机市集同比增长 1.5%。苹果本季度全球出货量同比增长 10% 傍边，公司的出货量弘扬好于举座市集。海豚君觉得这主若是两方面的原因：1）公司发布 iPhone16e，新品推出带动一部分需求普及；2）好意思国关税策略省略情趣带来的加价预期，引发部分销耗者提前购买的算作。

2）iPhone 出货均价：齐集 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 809 好意思元傍边，同比下滑 7.4%。这主若是因为公司本季度推出的 iPhone16e 廉价版块，结构性地拉低了公司 iPhone 组合的居品均价。

三、iPhone 除外其他硬件：可一稔等业务，仍将承压

3.1Mac 业务

2025 财年第二季度（即 1Q25）Mac 业务收入 79 亿好意思元，同比增长 6.7%，基本妥贴市集预期（78 亿好意思元）。

字据 IDC 的论说，本季度全球 PC 市集出货量同比增长 5%，而苹果公司本季度 PC 出货量同比增长 14.6%，公司弘扬彰着好于举座市集，主要收货于最新款 MacBook Air、MacBook Pro 和 Mac mini 等机型的推动。

齐集公司及行业数据，海豚君臆想本季度公司 Mac 的出货均价为 1445 好意思元，同比下滑 6.9%。公司 Mac 业务本季度的增长，主要来自于出货量的普及。

3.2 iPad 业务

2025 财年第二季度（即 1Q25）iPad 业务收入 64 亿好意思元，同比增长 15.2%，好于市集一致预期（62 亿好意思元），主要由搭载 M3 芯片的新款 iPad Air 带动。

从行业层面看，平板电脑市集一经有所回暖，近三个季度均实现同比增长。自全球卫闹事件以来，平板电脑市集一经出现换机需求。此外，基于中国地区的国补策略，iPad 的部分居品也落在国补的相对优惠区间内，也有望带来斟酌销量回升。

3.3 可一稔等其他硬件

2025 财年第二季度（即 1Q25）可一稔等其他硬件业务收入 75 亿好意思元，同比下滑 4.9%，低于市集一致预期（81 亿好意思元）。可一稔过甚他业务一经主张七个季度出现下滑，这标明斟酌卑劣需求仍然是低迷的。

跟着国补落地，中国地区的腕表等可一稔居品将受益于策略推动。但隔断漠视的是好意思国关税策略，现时 iPhone、Mac 和 iPad 赢得豁免，而 Airpods 和 Apple Watch 等居品仍是未豁免情状，这也将给可一稔过甚他硬件业务带来压力。

四、软件做事：再编削高

2025 财年第二季度（即 1Q25）软件做事收入 266 亿好意思元，同比增长 11.6%，略低于市集一致预期（267 亿好意思元）。天然业务仍看护两位数增长，但增速有回落的态势。软件业务的增长，主要来自于用户的千里淀和单用户收入的普及。

从 Sensor Tower 数据来看，苹果公司本季度的 App Store   收入同比增长 13%，其中下载量同比增长 3.8%。

在软件做事中，最让东说念主关注的是软件做事的毛利率水平。在本季中软件做事毛利率接续普及至 75.7%，主张 5 个季度站稳在 74% 以上，并又编削高。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以接近 28% 的收入占比，产生了公司 45% 的毛利润。

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